拟募巨资扩增新能源零部件产能文灿股份“压”对了吗？

截至11月4日收盘，文灿股份暂居佛山上市公司总市值第四位公司简介一栏所列的诸多奖项，似乎在向所有投来目光的人讲述这家深耕汽车铝合金精密压铸领域的公司的辉煌过去

日前，文灿股份披露定增消息——公司拟通过非公开发行股票募集不超过35亿元扣除相关发行费用和用于补充流动的资金后，将主要投资安徽，重庆，佛山的新能源汽车零部件智能制造项目该公司上市四年多来的首个定增方案瞬间吸引了外界的目光

该项目固定产能的消化能力受到质疑。

文灿股份公布定增方案后不久，华西证券和信达证券在给定的研报中提到，募资将帮助文灿股份扩大生产，进而巩固其在集成压铸领域的先发优势。

但市场不乏质疑:文灿股份新增产能未必能有效消化质疑的主要原因是新能源汽车销量增速有下滑趋势此前新能源零售额飙升在银十踩下刹车:乘联会预测，受头部厂商季节性影响，10月新能源零售额预计为55万辆虽然同比增长73.5%，但环比下降10%

较高的风险数据传递更多的信号早在金九时期，除了比亚迪，特斯拉等头部车企，小鹏，吉氪，欧拉，威马的连锁销量都有不同程度的下滑10月前两周，两家头部车企也出现保额下滑迹象:比亚迪和特斯拉的保额分别约为6.3万辆和3942辆，较9月大幅下降

作为新能源汽车产业链的参与者，文灿股份似乎并没有感受到寒意"公司仍看好新能源汽车相关业务的未来发展."文灿股份证券部工作人员在回答记者关于公司新能源汽车相关订单在手情况的问题时，这样回答

文灿股份认为，此次增持是必要的在募集资金可行性分析报告中，公司突出了两个方面:有助于合理布局区域产能，满足新能源汽车发展带来的市场需求

从募投项目的资金分布来看，安徽，重庆，佛山的项目投资额相差无几三地项目主要功能包括辐射周边客户，实现就近配套

但从支持新能源车厂和主机厂的角度来看，安徽，佛山项目或许能达到服务蔚来，比亚迪等当地重点车企的目的，但重庆项目未来的大客户信息还是在她的吉他后面把半张脸藏着不让我们看到面对记者关于重庆周边大客户的提问，前述工作人员只是不停地说:重庆在中国汽车行业意义重大可行性报告中也出现了类似的讨论文灿股份在解释选择重庆的原因时表示:重庆是西部地区汽车产业集群的中心城市，聚集了优质的整车制造产业资源

扩大生产主要是为了配套附近的设施，更好地服务赛勒斯等重庆的客户文灿股份重庆客户的身份，似乎已经在华西证券的研究报告中得到解答——赛勒斯但这并没有得到文灿工作人员的证实在公司的招股书和之前的财报中，塞利斯一直没有出现

不过赛勒斯集团通过10月18日的一则新闻从侧面证实了这一点根据消息显示，赛勒斯与文灿签署了战略合作框架协议，约定双方将在新能源汽车方面建立战略合作关系根据力狮最新产销数据，10月新能源汽车销售15597辆，同比增长213.44%

研发支出和人员比例数据落后于竞争对手。

市场质疑文灿股份产能或无法消化的另一个原因是，主机厂正在进入集成压铸领域。

伴随着汽车尤其是新能源汽车轻量化需求的不断增加，整体压铸应运而生日前，a股集成压铸概念继续上涨，文灿股份当日收涨7.46%"新能源汽车相关的集成压铸是公司目前布局的重点."文灿股份证券部工作人员告诉记者

完整的压铸产业链可分为上游设备制造商，材料供应商，模具制造商，中游压铸制造商和下游主机制造商文灿股份是产业链中游的代表企业现在的主机厂似乎都急于做压铸

蔚来此前宣布成功验证并开发出可用于制造大型压铸件的无热材料，小鹏武汉工厂规划了一体化压铸车间，将引进多条超大型压铸岛和自动化生产线，继高机研发出超大型铸件用低碳铝合金材料后，又宣布国内首台7200吨超大型压铸机正在研发一体化超大型压铸机体后舱，正式量产下线，大众，沃尔沃等国外车企也宣布将在后续项目中引入一体化压铸工艺，更不用说已经在超级工厂密集布局一体化压铸设备的特斯拉了。

不过，文灿股份并不担心主机厂的急切压铸制造资金投入大，回报周期长，周转率低，未来可能会有更多的主机厂选择外包加工的模式前述工作人员告诉记者

中信证券指出，应从短期和长期两个角度看待一体化压铸的中游格局短期内主机厂需求较重，会亲自或与零件厂合作参与压铸制造，长期来看，供给能力提升后，外采是主流趋势

对于市场质疑公司是代工厂，护城河不深，文灿股份工作人员直言:从汽车产业链的分工来看，我们确实是代工厂但同时对方表示，目前公司有一定的技术积累，在代工方面还是很有吸引力的在大多数机构看来，一体化压铸产业链中的设备端，材料端，制造端都有一定的技术壁垒和资金门槛

为了证明订单的充裕，上述工作人员还透露，公司在三地推进相关项目，其实是基于已经在手的订单华西证券也在研报中判断，文灿目前手中的订单应该比较充裕

但是，有一个现象值得关注文灿股份的研发支出占比最近几年来不断下降:这一数字从2018年的4.42%降至2021年的2.92%根据公司2022年三季报披露的R&D费用，这一比例已降至2.84%

相比之下，国内压铸行业龙头企业广东宏图的研发支出从2018年的4.52%逐步上升到2021年的4.69%另一家可比公司徐升股份2021年的数据为4.28%从R&D人员占比来看，2021年文灿股份占比9.4%，低于徐升股份的14.93%和广东宏图股份的16.53%

公司目前的员工基数比较大，R&D人员的比例也和各公司的统计口径有关文灿股份的工作人员解释道至于记者提问2020年R&D人员骤减是否与公司收购法国安百里集团有关，对方没有正面回答，只是说:公司一直很重视研发

毛利率波动传递利润担忧。

销售毛利率数据显示，文灿股份的这一数据已经从2018年的27.53%下降到2021年的18.5%净利率方面，公司从12.72%下降到2021年的不到3%

文灿股份在2021年年报中解释毛利率下降的原因时，提到了两个方面:全球芯材短缺导致部分客户订单下降，主要原材料铝锭采购成本上升综合考虑当前的国际环境和市场因素，公司的毛利率将保持在一个相对稳定的状态对于未来如何保持持续稳定的盈利能力，文灿股份工作人员表示，但由于我们的行业地位，有很多因素不是公司能决定的

由于处于产业链的中游，文灿股份受到下游订单和上游材料价格的影响此外，公司还需要向力劲科技这样的母机厂商购买压铸机压铸机绝对是整体压铸领域的佼佼者

与此同时，有媒体指出，主机厂和利润下滑的主机厂迫切需要削减成本，从而将压力转移给零部件供应商早在2020年，丰田就要求部分零部件供应商降价最近几天，特斯拉还宣布，特斯拉在中国大陆销售的ModelY和Model3降价高达3.7万元

市场声音认为，特斯拉降价将带动国内新能源汽车市场的降价对此，中国汽车流通协会专家委员会专家认为，从产销规模来看，国内车企跟风的可能性不大

抛开车企降价，受上下游制约等因素，整体压铸的良品率可能也是像文灿这样的压铸厂成本高的原因。

一体化压铸是个烫手山芋，产品良品率太低，产能很难上来某头部新能源车企内部工程师表示，尤其是大型铸件，生产难度太高与冲压件相比，大型铸件的生产节奏要慢很多冲压件一小时能生产70件左右，铸件一小时能生产20件

但在主机厂的积极推动下，一体化压铸似乎是新能源汽车行业的大势所趋像文灿这样的中游压铸制造企业如果不能及时突破瓶颈，可能只能被市场淘汰文灿股份能否借助此次募资项目，抓住一体化压铸发展初期的重要机遇，将会及时给出答案

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