硅料三巨头2022年业绩点评

日前，硅材三巨头同时发布22年业绩预告，其中通威股份录得净利润252—272亿，中位数262亿，其中计提36亿，净利润约31亿大全能源净利润19—192亿，中位数191亿TBEA为157—167亿，中位数为162亿

12月初，我曾经计算过三家公司的业绩12月由于硅料价格下跌，会对计算产生影响虽然我更新了计算结果，但是我没有贴出来，因为对于几百亿的公司来说，损失一个亿的利润不算什么但在计算结果中，通威和大全基本符合预期，TBEA稍差，主要是新特能源第四季度业绩大幅跃升

据测算，四季度硅料均价每吨26万左右，通威出货量可能略有影响，但有限，大全可能有两周库存增加对于新特，我们会单独讨论

下面是通威和大全1月4日的利润计算表:

如果通威不考虑拨备，利润在预期水平大全预计第四季度盈利48亿，实际是39亿，少了9亿根据通威的预期，我们可以知道四季度硅料价格在26万左右，所以大全可能会有一些库存增加预计四季度大全硅料出货约26000吨，5000吨的库存有所增加，也就是半个月的量我们之前说过，硅料在快速下跌时，下游观望情绪会加重，但短期内需求会减少，所以增加库存是正常的

下面是1月29日更新的大全计算表:

无论如何，通威和大全23年的业绩会明显低于22年因为电池利润增加，下降幅度会小一些，大全的业绩会大打折扣硅材料的估值可能因业绩下滑而改善，但硅材料业绩整体估值中枢仍将下滑通威的总市值可能会因为高价值电池比例的增加而保持增长，但大全没有其他业务支撑，可能很难在大全上赚钱

对TBEA表演的评论

在1月4日发布一个预测值。

在TBA的预测中，预测第四季度硅料利润在62亿左右根据新特能源的业绩预告，全年净利润130亿，因为前三季度是97亿，那么第四季度净利润就是34亿考虑到BOO和EPC项目的利润，硅材料的利润也就31亿多一点这已经用62亿元减半了要知道，新特在内蒙古的产能是四季度全面启动的，产量应该会比上月增加2.5万吨从管理层沟通来看，年产量将超过12万吨，前三季度7.6万吨，第四季度4.5万吨4.5万吨利润62亿

通过之前通威和大全的讨论，四季度硅料价格并不是很低，TBA不可能比通威和大全低太多新特的这个成绩，销量只有2.3万吨通威和大全的销量并没有减少多少，TBA反而增加了2万多吨的库存，实在令人费解

首先在1月29日发布最新预测表:

TBEA有股权激励计划，23年应该是压力最大的一年，因为不知道硅料的价格走向23年完成股权激励需要149亿利润，而1月4日发布预告时，23年业绩只有151亿在这种情况下，如果发生意外，很有可能无法完成股权激励，22年的业绩非常亮眼所以一部分会是而且，22年业绩低的话，23年业绩能不降就更好看了因此，TBA第四季度，硅料部分收入大概率在23年内确认其实大全之前也做过这样的事情2001年第四季度，大全业绩大幅扩张年报只卖了1.1万吨，比三季度少了1万吨，这1万吨是22年做的

所以由于20000吨硅料的利润挪到了23年，23年一季度业绩很可能环比增长，23年全年的预期更好，可能在165亿左右。

好了，既然硅材料利润只有31亿，归属于TBA的利润是18亿，TBA第四季度利润是50亿，那么非硅业务就达到32亿根据测算，非硅业务大概在28亿左右，4亿之多可能是第三季度小股东损益，也许非硅业务会超预期，后者会给未来带来更好的预期

从这个角度来看，TBA的股价估值相对于目前的市值有很大的提升空间。

最后，再次讨论硅材料。

上述预测基于2022年第一，二，三，四季度硅料价格分别为每吨161401190002011年12月，硅料开始大幅下降，达到12万吨在之前的文章中，讨论了硅材料的产能和未来装机容量23年上半年硅料不会过剩，所以硅料不会跌到很低的水平下降阶段初期会有观望，导致需求不足，出现踩踏伴随着落后和海外产能价格的压力，以及下游库存的减少，在需要补充库存的时候，硅料价格会趋于稳定但是光伏降本增效才是最终归宿，所以硅材料不可能长期有高利润，9万以下也是硅材料的最终结果

之前是根据未来电力需求，预测光伏装机参见文章未来安装预测预计23年光伏组件需求在400gw以上，未来几年接近800gw如果组件价格下跌，对光伏组件的需求可能很快就会到来，也许只有2，3年的时间所以本质上不存在硅材料严重过剩的问题硅业巨头也将获得丰厚的利润

但如果两三年内组件需求增长2倍以上，可能市场份额迅速扩大的中游公司也将受益于行业快速扩张的红利硅材料公司因为硅材料价格下降，享受不到这个红利

利润的突变可能是23年来的阶段性低点之前讨论过煤矿突变，所以从24年开始，大概率会回归增长24年的UHV也将贡献利润但对于大全来说，23年业绩大幅下滑，24年是否会增长还要看硅料价格何去何从

$通威股份$ $大全能源$ $ TBEA $

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