保险行业跟踪报告：上市险企4月保费点评：寿险负债端边际改善产险增速明显下

投资要点:4月上市寿险公司月度保费增速较3月小幅回落0.8个百分点。预计在低基数下，新订单降幅可能会明显收窄。4月份，财险公司月度保费合计同比+2.2%，同比下降7.9个百分点。PICC PC保险和平安PC保险增速较3月分别下降7.5pct和7.0pct，CPIC增速由正转负。我们预计主要受疫情影响。资产负债边际改善，政策环境友好，安全边际高，攻守兼备，“好于市场”评级。

上市险企披露原保费收入:1)中国人寿、中国平安人寿、太保寿险、新华人寿、PICC人寿、太平人寿1-4月分别累计同比-2.7%、-2.4%、+4.0%、+3.8%、+17.2%、-2.3%，4月原保费同比-2.1%。其中，PICC、新华增速由负转正，太平微增0.8pct，CPIC增速下降8.2pct，中国人寿由正转负，平安降幅收窄1.6 pct . 2)PICC PC保险、平安财险、CPIC财险、众安在线1-4月累计值分别为+10.3%、+8.4%、+10.6%和+11.6。4月份月度保费分别为+2.7%、+2.2%、-0.6%和+15.9%。

上市寿险公司4月单月保费同比+0.3%，较3月环比-0.8厘。预计新保费将大幅下降或收窄。1)上市寿险公司4月单月保费同比+0.3%，略低于3月增速。

我们认为，在疫情影响下，保险消费需求疲软是4月保费增长表现不佳的主要原因。

2)我们预计大部分保险公司的新单保费在低基数下会有所下降或明显收窄。PICC人寿和PICC健康险4月首年保费分别为+23.9%和+62.5%。其中，寿险首年，长期险批发保费增速由正转负，单月同比-10.2%，同比+76.9%，3月为+36.1pct。PICC健康险批发业务继续放量扩张，同比增长近34倍，而长期险全年保费增速同比-20.6%，较3月收窄16.0pct.3。3)我们

上市财险公司4月单月保费合计同比+2.2%，较3月环比-7.9厘。我们判断主要是汽车产销量下滑导致车险增速下滑。1)2022年1-4月，PICC车险累计增速为7.6%，4月环比增速较3月下降6.5个百分点至-1.9%。我们认为，月度保费增速下滑主要是受疫情等因素影响，供应链受阻，消费能力降低，导致4月份汽车产销大幅下降。中国汽车工业协会数据显示，4月份，汽车产销同比下降46.1%和47.6%，其中乘用车产销同比分别下降-41.9%和-43.4%，均为2020年3月以来最低。我们认为车险业务趋势不变，随着汽车产销短期压力缓解，未来将保持稳定增长。2)非车险整体保持快速增长，意大利健康险、农业险、运费险、责任险分别+29.5%/8.7%/ -4.8%/ -14.7%，3月份为+22.4pt/-37.2pt/12.4pt/-24.7pt。我们预计，一些非车险业务将更侧重于业务。4月份信用险单月保费达到2.87亿元，同比增长+100.7%，主要原因是去年同期基数较低。我们预计，随着“稳增长”政策的推进，业务规模将继续增长。2)自2021年6月以来，PICC PC月度保费增速持续跑赢市场，业务质量良好。在车险业务中，自有汽车在low和赔付率中的占比相对较高，渠道费率可控。因此，我们认为行业龙头的利润率远超中小保险公司，其竞争优势将在改革的下半年更加凸显。

资产负债边际改善，政策环境友好，安全边际高，攻守兼备。1)我们预计自2022年3月起，由于上年同期基数下降，新单保费降幅可能明显收窄，人力规模降幅也有所放缓。2)10年期国债收益率回升至2.8%以上，新增固定收益投资收益率压力略有缓解。我们认为，随着未来经济的持续复苏，长期利率有望上升。3)2022年5月16日，保险板块估值0.31-0.73倍2022E P/EV，处于历史低位。行业维持“好于大市”评级。

风险:长期利率呈下行趋势；担保增速明显放缓。

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