份额转让试点激发科创活力

证监会将一如既往地积极听取行业诉求，与各方共同推动私募基金行业和股份转让试点健康持续发展证监会市场监管二部主任王建平最近几天在2022全球PE论坛上表示在业内人士看来，北京，上海等地的股份转让业务规模正在逐步扩大，聚焦效应日益显现，将进一步推动相关基金市场发展，在拓宽私募股权和创投行业退出渠道，激活科技资本有效流动等方面发挥重要作用

试点取得了初步成效。

最近几年来，我国私募股权和创业投资基金行业发展迅速，基金数量和管理规模已跃居世界前列整个行业已经从小众行业发展成为资产管理行业的重要组成部分截至今年7月底，私募股权和创业投资基金注册管理人已达1.48万家，私募股权基金存续规模近11万亿元，创业投资基金存续规模2.7万亿元

在持续的政策引导支持下，私募股权和创业投资基金退出渠道进一步拓宽，退出环境明显改善作为行业运营要约投资，管理退出生态链的重要一环，资本退出不仅直接关系到投资人和私募股权投资机构的收益，而且对促进资本流通至关重要，因此一直是市场各方关注的焦点

在此背景下，证监会积极回应行业关切，特别是设立科技创新板并试点注册制，启动创业板改革并试点注册制，建立上市公司创业投资基金股东减持股份反向联动机制，启动私募股权和创业投资基金向投资者实物配股权试点，使创业投资基金退出渠道更加畅通。

值得关注的是，2020年12月和2021年11月，中国证监会正式批复同意在北京股权交易中心和上海股权托管交易中心开展私募创业投资基金股份转让试点，以加快S基金市场建设。

所谓S基金，就是私募的二级市场基金，也叫二手股转基金是专注于私募股权二级市场，投资于私募股权投资基金的投资项目二手份额或组合的基金与传统的私募股权风险投资基金不同，S基金是从投资者手中收购企业股权或基金份额

以往，被投资企业的IPO，M&A，股份回购等退出方式较为常见，S基金的亮相将进一步拓宽私募股权和创投基金的退出渠道《2022年中国私募股权二级市场白皮书》显示，2021年中国私募股权二级市场共发生353起交易，可获知的累计交易金额达668.07亿元，同比增长153%，近五年复合增长率达47%

股份转让作为资金退出方式之一，有利于推动更多资金参与服务科创企业的‘接力跑’，实现对科技创新的长期支持从美国等成熟市场来看，只有约12%的私募股权和风险投资基金通过被投资项目的IPO退出，约20%通过股份转让退出股份转让已经成为行业退出的重要一环王建平说

北京股权交易中心有限公司总经理程九燕表示，北京股权交易中心自2020年底启动基金份额转让业务试点以来，交易规模已超过60亿元，交易标的权属涉及金融，国企，商业银行，民营机构等多种类型，实现了私募基金类型的全覆盖，充分激活了科技资本的有效流动，为S基金市场的发展注入了动力

王建平提到，两地积极推动新S基金的设立，全市场70%的S策略机构已在两地开户成为合格投资者到今年8月底，预计新成立的S基金将超过500亿元很多母基金尝试开展S基金业务，投资策略更加丰富与S基金相关的协会，联盟相继成立，私募股权二级市场白皮书常态化发布，市场生态圈逐渐形成

加快改善市场生态

但客观来说，S基金在国内还处于起步阶段，与成熟的资本市场相比还有很大差距股份转让在中国还是一个新生事物，行业实践刚刚起步大部分海外交易都是线下的，试点工作还面临一些困难和挑战，需要在后续发展过程中逐步解决王建平说

王建平具体指出了以下三点:第一，股转平台的市场吸引力仍然不足统计显示，2021年，海外私募股权在二级市场的交易额超过1000亿美元但据相关机构初步统计，2021年，我国私募股权二级市场发生交易353起，交易金额668亿元两个试点平台交易总额不足100亿元，市场吸引力有待大幅提升

二是对股份估值难以达成共识企业股权构成的资产如何定价是一个难题如果是多股多股组成的资产包，估值定价就更难了此外，对于国有资产的股份转让，是否需要进行资产评估，如何进行资产评估也需要认真研究

第三，股份转让尚未形成完善的生态系统股份转让的规范性问题已基本解决，但在价格发现功能，与市场监管部门的衔接，交易效率等方面仍存在不足市场化机构入市动力有待进一步提高

在全球PE论坛2022设立的S基金的实践与趋势平行论坛上，多位嘉宾也对国内S基金的发展现状提出了自己的看法SDIC和创基金管理有限公司联席首席运营官孟表示，作为政府引导基金，SDIC和创管理的子基金需要通过转板平台退出通过一年来落地的案例，可以感受到S基金市场的逐渐成熟和完善而S基金在募集，投资，管理，退出各个环节面临的问题，需要市场机构发挥专业优势来解决

科勒私募股权基金管理有限公司总经理杨展认为，S基金市场作为私募股权生态系统中不可或缺的一部分，目前还处于早期阶段，需要重视现阶段的市场教育和市场生态建设。

大不列颠保险公司股权投资事业部负责人李建议，近两年市场对S基金的交易机会非常重视，保险机构对交易过程的规范性和安全性也特别重视，对后期信息披露的保障要求更高因此，市场需要一个具有充分信息披露和公平定价能力的平台，以保证未来信息的对称和安全

目前S基金市场在复合型专业人才储备，充足的买方资金支持，基础设施保障等方面存在短板，而市场对S基金交易的认知是有偏差的我相信伴随着市场机构对流动性越来越重视，对S基金交易的关注度也会不断提高上本合资公司管理合伙人乐方得说

合力推稳致远。

受疫情跌宕起伏，国内外形势复杂多变等诸多因素影响，今年以来私募创投基金退出速度有所放缓清科研究中心数据显示，2022年上半年，中国股权投资市场退出案例总数达1295起，同比下降50%除M&A外的各类退出交易总额下降，其中被投资企业IPO数量同比下降38.8%

在这种情况下，发展退出端的S基金市场成为现阶段市场各方的迫切需求目前试点刚刚起步，面临很多困难更需要各方共同努力，齐心协力，让股份转让平台更好地满足股份退出和S基金的发展需求王建平说

一是深化股份转让试点工作，第二，大力培育私募股权二级市场的专业化机构投资者，第三，鼓励私募股权二级市场引入优质中介机构，第四，完善私募股权二级市场的生态系统王建平进一步指出

针对估值定价难等问题，北京股权交易中心不断引入第三方估值机构，大数据公司，律师事务所，评估机构，审计机构成为中介服务机构会员，以提高市场交易效率，增强交易流程合规性，逐步构建北交所基金份额转让平台基金份额估值定价体系同时，建议明确转让流程，解决估值定价，折价转让等难点问题，推动国有背景基金份额在基金份额转让平台交易，积累相关数据，进一步完善估值定价体系，增强市场定价能力和公平性

对于平台优质资产供给不足的问题，上述负责人表示，基金份额转让平台的交易是基于基金合格投资者之间的交易，具有一定的风险识别和防范能力建议建设全国统一市场，逐步取消地区限制相关主管部门要明确转让流程和交易场所，解决估值定价，折价转让等难点问题，明确私募基金股份转让平台与从事相关资产公开挂牌交易的产权交易机构的服务边界，实现资金有序退出，资金流通顺畅，资源优化配置

北京吴礼投资管理有限公司创始人常春林表示，深化S基金市场发展，有利于缓解资金退出压力，加快形成投资—退出—再投资的良性循环，有利于充分发挥资本要素作用，支持创新型中小企业发展，强化企业创新主体地位，推动中国经济高质量增长。

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