未来量化投资将不断降频！均成资产创始人司维：长期看好量化CTA+股票策略

君诚资产创始人司伟

2022年，在突如其来的俄乌局势和国内疫情的双重冲击下，股市损失惨重，私募业绩大幅回调，股票策略损失惨重。

但有一种策略表现突出，那就是CTA策略，尤其是量化CTA策略，成为今年以来不可多得的逆势策略。CTA为什么能脱颖而出？如何看待CTA的大年和小年效应？如何看待高频量化和基本面量化在a股的发展？

近日，君诚资产创始人司伟接受了券商中国记者的专访。

私募排排网数据显示，君成资产的CTA策略产品今年以来业绩突出，20余只业绩突出的产品收益普遍超过30%，备受市场关注。

在思玮看来，只要CTA策略能在商品市场上运行良好并赚钱，比股票更容易获得高收益，因为期货有自己的杠杆。“正是因为客户对君诚投资能力的信任，才选择承担较大的回撤风险。只有这样，君诚的CTA产品才能有突出的表现，给客户带来高回报。"

不过，四维也坦承，CTA战略的规模是有限的，随着规模的扩大，盈利效率会降低。他长期看好CTA+股票策略，这种策略有较好的收益回撤比。

值得注意的是，毕业于北京大学物理学硕士的四维，起初在光刻机龙头企业ASML做过大量的编程工作。机缘巧合下，他最终投资了该业务，创办了量化私募，目前管理规模约40亿元。

他为ASML工作，他是掩模对准器的领导者，并最终决定开始私募。

券商中国记者:能简单介绍一下个人经历吗？为什么要进入量化投资行业？你在投资转型的过程中有什么样的经历？

司伟:2007年，我从北京大学物理学硕士毕业，来到ASML RD分公司工作，一家光刻机企业。当时主要从事光学模拟计算，需要大量的编程工作。在芯片制造行业工作了几年后，一个偶然的机会，我成为了一名行业研究员，看着光伏等科技行业。做了大概两年的研究员，发现了一个问题。我能看清这个行业的整体发展趋势，也能找到一些优质的标的，计算出大概的价值。但不代表我在这家公司就能赚钱，买卖点也很难掌握。

至于转型和投资的经验，我觉得还是要深入了解行业，了解自身运营的基本原理，然后在核心原理的基础上找到适合自身发展的路径。目前，我们对投资经理没有任何特别的限制。我们会让他们根据自己的兴趣去研究自己想做的方向。一方面可以给予更好的激励，同时也提供一个投研方向灵活的平台，吸引优秀的投研人员共同发展。公司不是按照工资和奖金来购买员工的劳动和时间，而是与员工共担风险分享利润。所有的资产本质上都是这样一个初心。

量化需要创造性思维，才能为长期的市场增长赚钱。

中国证券报记者:君成的投资理念或投资理念可以分享吗？你的主要战略、优势和竞争力是什么？

四维:君诚资产是一家以量化投资为核心的资产管理公司。目前管理规模约40亿元，投资领域涵盖股票、股指期货、商品期货。目前主要有CTA策略、股票策略和CTA增强策略涵盖CTA策略和股票量化策略。

在我看来，投资本质上是投资经理对市场的理解，量化模型更多的是依赖于历史数据的验证。我们的投研逻辑，首先有一个观点，就是我认为市场可能存在某种运行机制，做出假设，然后通过历史数据验证假设是否成立。通过数据，我们会发现很多事情可能和我们原来的认知并不一致。在这个过程中，我们会加深对市场的了解，逐渐积累一些独特的东西，然后利用它们来赚钱。所以这个作品本身就需要很强的创造力，并不是我们把以前的一些研究成果组合应用就能得到有效的产出。

另外，要从资产配置的角度进行投资，客户要根据自己的风险承受能力选择不同资产的配置比例。作为管理者，我们的工作就是把风险控制在合理的水平。从长期来看，我们应该更多地从市场本身的增长中获利，即上市公司的利润增长和大宗商品价格的上涨。

CTA盈利能力强，但管理规模有限。

券商中国记者:私募排排网的数据显示，今年以来您的CTA策略表现靓丽，过去几年的年化收益普遍超过30%。能谈谈你表现优异的原因吗？

司伟:只要CTA策略起作用，基本上可以在商品市场上赚钱。目前我们的战略量价因素占一半左右，基本面非量价因素占一半。在一定程度上，我们可以继续取得超额收益，这意味着我们目前的策略是可行的，我们将继续优化它。

相对于股票，CTA策略更容易取得高收益。在你有了盈利策略之后，也可以适当增加资金的杠杆。我们根据不同的风险承受能力为客户提供了几个产品线。目前这个收益率其实是我们的投资能力和客户的配置需求双向匹配的结果。我们多空策略都有，投资品种比较分散，风险敞口不会特别大。

但是CTA最大的问题是规模有限。10亿以下规模相对自由，高频、日内等策略选择较多。但是，规模越大，赚钱效率越低。50多亿可能要靠中长期策略才能盈利，100亿可能达到产能上限。

中国券商记者:如何看待CTA的大小年效应？2022年CTA战略能否继续大放异彩？

司伟:CTA的年度效应不如股票明显。一般股票有三到五年的周期，而CTA可能一年完成一个牛熊转换周期，有时甚至两轮。整个商品期货还是有很多市场机会的。

CTA策略在2020年表现非常好，被更多的人知道。那时候在市场上融资比较容易。到2021年，会有一些分化。上半年市场上的CTA产品开始撤退，下半年业绩有所好转。2022年初以来，由于国际局势动荡，各类商品和股市都出现了较大的单边行情，CTA策略有较好的交易机会。

其实期货市场赚的是两部分钱:一部分是交易对手的钱，一部分是产业套期保值的钱。许多企业将部分利润从现货市场转移到期货市场。

竞争激烈导致数量过剩减少，但长期大概率能跑赢指数。

中国券商记者:今年以来，量化股票策略普遍出现了较大的回撤，很多指数增强型产品的回撤幅度甚至超过了指数本身。这背后的原因是什么？接下来什么样的策略能战胜市场？

司伟:量化投资的超额收益随着市场竞争的激烈而递减。不会每年都赚钱，某个阶段会亏损，但长期来看跑赢指数问题不大。

就量化产品类别而言，指数增强型产品容易被大众接受，所以去年非常受欢迎。我们主要推广自己内心认可的产品，包括目前CTA+股票，因为从长远来看是更好的产品。股票和CTA可以相互平衡，即股票方亏损，期货方可能赚钱，整体收益回撤比更好。

很难预测接下来什么样的策略会有更好的回报，就像预测股价的涨跌一样难。所以我们建议配置各种策略，选择不同的经理，不要追短期明星基金经理。关键是看长期表现。如果产品3-5年盈利，基金经理没换，后面赚钱的概率比较大。

未来量化会继续降频，高频会成为各大私募的自营策略。

中国券商记者:如何看待战略能力和战略失败的问题，以及规模和业绩的矛盾？

司伟:策略容量和交易频率有关。频率越低，战略容量越大。目前我们的交易频率大概是3~5天，期货的容量可以达到50 ~ 60亿，股票的容量可以达到500亿。

而且我们更注重性能而不是容量性能。我们的原则是不会因为规模而牺牲性能。如果规模影响了业绩，我们会考虑限制规模，或者通过增加投资类别、延长投资周期、开发新策略等方式来改善。没有新的赚钱策略，我们就不会得到新的资金。

私募要抑制规模的冲动并不容易。有时候老板能约束，下面的投资经理和投资团队就不行。最后，规模被动扩大，往往会诞生短期风险。试图克制贪婪和恐惧，仍然是对人性的挑战。

中国券商记者:如何看待a股高频量化和基本面量化的发展？目前主流是高频和量价策略，但海外好像基本面量化更主流？

司伟:目前国内市场还存在大量无效资金，使得高频量价策略有相当大的发展空间。但规模一旦放大，就会面临资本能力和业绩的矛盾。

所以，未来的趋势肯定是继续降频，肯定会有高频策略，但不会是一个在售的产品。都应该是个体户，竞争激烈，门槛越来越高。新进入者很难做高频策略。

经过更长时间的海外竞争，市场效率会更高，资产管理产品中资本容量更大的基本面量化会更多。随着未来国内量化策略的发展，基本面策略也可能成为主流。

编辑:桂

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