樱桃谷闯关A股，近9成收入来自单一品种，对大客户销售价格公允性欠佳

最近几天，樱桃谷养殖科技股份有限公司披露招股书，公司拟登陆上交所樱桃谷将募集资金1.83亿元，分别用于樱桃谷繁育中心项目和年孵化1000万只雏鸭孵化场及科研办公楼项目

近90%的收入来自樱桃谷鸭，严重依赖单一品种

自20世纪50年代以来，北京鸭以其优良的性能，快速的生长和极强的适应性成为世界肉鸭改良和生产的主导肉鸭品种英国樱桃谷农场培育了英国北京鸭交配系，美国枫叶农场培育了美国北京鸭交配系等这些国际品种都是以北京鸭种质资源为基础，通过科学培育形成的商业配套系

直到2017年7月，首农股份收购英国樱桃谷100%股权，原名北京烤鸭Ldquo在英国，樱桃谷鸭回国因此樱桃谷称公司为樱桃谷鸭祖唯一供应商，市场上樱桃谷肉鸭的种源直接或间接来自公司产品

招股书显示，樱桃谷由北京樱桃谷育种科技有限公司变更设立，成立于2009年公司创始人为首农股份和英国樱桃谷股份公司成立前，首农股份和英国樱桃谷分别持有樱桃谷有限75%和25%的股份

目前樱桃谷的控股股东为首农股份，实际控制人为首农食品集团本次发行前，控股股东首农股份直接和间接持有公司100%的股权需要指出的是，控股股东首农股份成立于1994年，是一家控股公司，并未实际经营具体业务，实际控制人首农食品集团是北京SASAC旗下的国有资本投资公司此外，樱桃谷成立于1959年，并在英国注册截至公司整体变更之日，未实际从事经营活动

资料显示，樱桃谷的主营业务为纯鸭养殖，新品种养殖，曾祖父及祖先鸭养殖，祖先及父母鸭销售公司主要产品为祖辈育成的雏鸭和父母代育成的雏鸭除上述主要产品外，公司还销售雏鸭养殖过程中产生的副产品，包括雏鸭，蛋，鸭等副产品

可是，只有樱桃谷鸭这种肉支撑了公司近90%的收入，对于樱桃谷来说是无法回避的Rdquo事实上，樱桃谷在招股书中也承认，樱桃谷鸭，南口1号，京典北京鸭是公司的核心种质资源，对公司生产经营具有重要意义虽然公司已采取必要措施保护种质资源，但不能完全排除公司核心种质资源因各种原因而丧失的可能性

毛利率异常高于行业平均水平，大客户销售价格的公平性不好。

最近几年来，我国肉鸭产值从2016年的744.8亿元增长到2019年的1357.24亿元2020—2021年，受新冠肺炎疫情，全球经济发展不确定性和猪肉供应持续恢复的影响，包括肉鸭在内的其他肉类价格和需求较2019年有所下降，2021年产值降至1017.4亿元，但仍较2018年增长约30.87%

财务上，2019—2021年樱桃谷分别实现营业收入2.57亿元，2亿元，2.7亿元，分别实现净利润1.16亿元，4875.58万元，8074.31万元不难看出，公司虽然在2021年实现了营业收入的突破，但净利润却远不如2019年

对此，樱桃谷解释称，2019年受非洲猪瘟影响，猪肉价格上涨，国内鸭肉销售价格相应上涨，2020年，受新冠肺炎疫情及行业整体环境影响，养殖及终端消费需求疲软，公司销售的樱桃谷亲鸭价格下降，导致主营业务收入下降。

因此，在2019年业绩优异的情况下，樱桃谷进行了多次分红公司于2019年6月3日，6月28日，9月23日向股东派发现金红利1，500万元，78.94万元，3，000万元，共计4，578.94万元

事实上，最近几年来樱桃谷的毛利率一直不稳定，甚至有所下降2019年至2021年，公司毛利率分别为62.41%，43.59%，44.76%具体来看，主要原因是公司樱桃谷鸭亲代小鸭产品毛利率出现波动，毛利率由2019年的63.7%下降至2021年的28.36%同时，2020年南口1号北京鸭父母代雏鸭毛利率出现负数，为—74.76%

即便如此，樱桃谷的毛利率仍然异常高于行业平均水平报告期内，行业平均综合毛利率分别为41.99%，18.23%，12.9%对此，樱桃谷表示，主要原因是公司主要产品为祖代雏鸭和亲代雏鸭，而同行业上市公司主要是引进祖代产品，生产销售亲代产品或商品产品由于技术门槛较高，公司销售的祖代种鸡毛利率普遍高于亲本产品和商品产品

值得一提的是，占公司营收40%以上的樱桃谷鸭祖师爷毛利率极高报告期内，其毛利率分别为96%，95.73%，96.18%除了技术门槛高，价格高，波动小，樱桃谷是樱桃谷鸭祖先的唯一供应商，这也给了公司很强的议价能力

即使有很强的议价能力，樱桃谷的销售收入也开始逐渐依赖桂柳客户2019年至2021年，公司对桂柳客户的销售收入分别为3578.6万元，4622.2万元和7377.7万元，分别占营业收入的13.92%，23.13%和27.33%此外，樱桃谷也承认，由于桂柳客户主要从公司采购樱桃谷鸭祖鸭，该产品毛利较高，因此桂柳客户毛利占比相对较高，其中2020年和2021年毛利占比超过50%，公司对桂柳客户依赖性较大

需要指出的是，除了采购樱桃谷鸭祖鸭毛利率高使得公司从桂柳客户获得的收入较高外，樱桃谷向桂柳客户销售的樱桃谷鸭祖鸭价格略高于国内同类产品的平均售价，尤其是2019年和2021年，两者之间的差价为每只10.77元和5.88元相反，毛利率低的樱桃谷鸭的父母给了雏鸭2020年和2021年，樱桃谷给桂柳客低价，特别是2021年，差价4.09元一个

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