南向资金涌入香江内地投资者重塑港股定价权

近期，港股市场迎来南向资金的“狂飙”时刻。Wind数据显示，今年以来，南向资金占港股每日成交额比例多次突破50%，内地资金对港股定价权的掌控力显著增强。机构人士表示，回顾历次南向资金成交占比抬升，均对应AH溢价阶段性回落，内地投资者在港股市场的活跃程度影响港股资产价格重估。

占比攀升 南向资金抢夺话语权

南向资金正重塑港股定价权格局。截至3月13日，今年以来南向资金在港股总成交额占比攀升至56%。从历史数据来看，内资话语权提升趋势尤为明显。Wind数据显示，2017年南向资金在港股全年总成交额占比仅10%，到2021年突破20%，2024年进一步提升至34%。而2025年开年后南向资金的疯狂涌入，使得其在港股单日成交额占比频频突破50%。

港股市场中，内外资“攻守易位”的趋势逐渐清晰。一方面是南向资金加速流入。2024年，南向资金净流入8078.7亿港元，刷新历史纪录；2025年，南向资金流入势头只增不减，截至3月13日，期间净买入3711.87亿港元，为去年同期的5倍以上。另一方面，外资在港股市场的参与度持续低位徘徊。不过，外资在今年春节过后亦呈现阶段性回流，其中短线灵活型资金占主导，长线稳定型资金也出现流出收窄迹象。

国泰君安策略分析师陈熙淼表示，需重视2025年港股市场定价权体系的重塑。伴随内资显著增配港股市场，2025年定价权体系将较过往发生系统性变化。在本轮港股上涨行情中，内资主导、外资跟随的特征明显。

机构认为，定价权逐渐转移至南向资金，或有助于港股资产价格重估。中金公司表示，港股作为离岸市场，估值是国内外投资者共识的体现。外国投资者基于“国家溢价”通常要求更高的风险补偿，长期压制港股估值。回顾历次南向资金成交占比抬升，均对应AH溢价阶段性回落，内地投资者在港股市场的活跃程度影响港股资产价格重估。

加速涌入 资金南下创多项纪录

内地资金强势南下，今年以来创下多项纪录。南向资金2月单月净流入规模达1527.78亿港元，创下2021年1月以来新高；3月10日296.26亿港元的单日净买入，更是刷新互联互通机制开通以来的纪录。科技板块是资金配置的主线，截至3月13日，阿里巴巴、腾讯控股、小米集团-W名列南向资金近30日买入榜前三位，比亚迪股份、美团-W、中芯国际等亦获大幅加仓。

这背后既有内地流动性外溢的推动，也源于港股市场的吸引力。华夏基金表示，一方面，中国内地M1增速自2024年9月以来显著回升，资金活化后通过港股通渠道外溢至估值更低的港股市场；另一方面，港股的“动量效应”显著，增量资金的持续流入形成正反馈。

估值优势是核心驱动力。截至3月7日，恒生科技指数滚动市盈率为25.08倍，处于历史31%分位，显著低于纳斯达克指数和A股科创50指数。此外，港股作为“中国AI核心资产”的辨识度提升，其科技板块高度聚焦AI产业链，涵盖半导体、大模型、智能硬件等关键领域，吸引内外资共同布局。

警惕情绪透支风险

春节假期后，AI产业革命浪潮成为港股市场的核心催化剂。中信证券表示，港股估值处于全球洼地，叠加盈利修复预期，2025年或迎来反转行情。科技板块被视为核心主线，政策对“人工智能+”行动的加码，以及中国AI技术的突破，为港股科技股注入长期动能。此外，消费与地产板块的预期差值得关注。当前消费医药、地产等行业估值处于历史低位，政策端“以旧换新”与地产维稳措施或推动基本面修复。

从估值维度看，恒生科技指数的估值仍处于历史区间中低位。不过，中金公司表示，静态情绪和技术面透支的情况下，宏观叙事长期有待验证但短期也无法证伪，市场上行需要不断催化。

中金公司提醒，尽管AI趋势的长期逻辑未变，但短期需警惕情绪透支风险。本轮反弹的本质是建立在对科技趋势的乐观情绪上，这个情绪计入的程度和未来还有多少想象空间，是回答未来市场空间的关键。当前的AI趋势、叙事变化和估值重估的大方向是正确的，但短期也需把握节奏，仓位和成本同样重要。如果预期短期新增催化剂有限，甚至还可能存在政策不及预期以及外部扰动增加的风险，还是以短期观望为主，可以选择部分平衡至前期跑输的分红类资产。

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